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　　美元對陣黃金？ 沒的比，黃金勝。

　　全球金融危機八年來，盡管擔心緊縮，股市仍接近歷史紀錄。投資者面臨著太多的資金，機會不足，瘋狂地追逐任何可能產(chǎn)生回報的投資，流入市場的流動性如此之大。市場沉迷于廉價的貨幣。然而，由于在醫(yī)療改革失敗之后，對特朗普的經(jīng)濟刺激政策的希望褪色，特朗普暴漲已經(jīng)變成了特朗普下滑。投資者面臨一個黑暗的前景，特別是當世界上最大的借款者在今年秋天將面臨另一個上限的爭議時。

　　我們認為，全球資產(chǎn)上升熱潮已經(jīng)達到頂峰，而像中國和日本這樣的經(jīng)濟驅(qū)動因素在減少貨幣發(fā)行后速度在放緩。歐洲央行（ECB）也在緊縮。債權(quán)人、債務人、投資者和儲戶都坐不住了。然而，市場仍然滿懷疑慮，衡量波動性的VIX指數(shù)創(chuàng)出新低。部分原因是流動性過剩給人以繁榮的幻想。有人認為沒有廉價的貨幣，股價會下降。另一些人認為，過去的零利率和廉價信貸時代將以惡性通貨膨脹結(jié)束。對調(diào)高利率的擔心確實造成了近一百美元的金價下跌，擔心中央銀行將把事做絕。然而，盡管言辭強硬，耶倫已經(jīng)表現(xiàn)出她說的多做的少。

　　廉價貨幣結(jié)束

　　自2009年以來，世界上最大的中央銀行通過保持低利率，以新發(fā)行的貨幣購買了數(shù)萬億美元的債券，深信信貸創(chuàng)造可以支撐金融市場。因為量化寬松和危機時期的貨幣政策失去了支持，世界各地都感受到了震動。這個前景導致了全球債券市場的拋售，因為擔心數(shù)以萬億的債券將被傾倒在市場上。?2007年，全球債務為149萬億美元。經(jīng)過十年的超寬松貨幣政策，全球債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高于2007年，由家庭和非金融企業(yè)部門驅(qū)動，債務高達217萬億美元。中央銀行做什么呢？中央銀行無中生有創(chuàng)造了超過19萬億美元，高于2000年的3萬億美元，增長了533％。聯(lián)邦儲備銀行的債券組合從2008年的7億美元增長到高達4.5萬億美元，而耶倫主席承諾“正?；?rdquo;。美國的貨幣體系的鎮(zhèn)艙石就是債務，而且還在增長。然而，言語還不夠。投資者將會看到艱難的事實，到目前為止，虛張聲勢一直是耶倫投資組合的主要部分。

　　最大的擔心是美國已經(jīng)成為全球混亂的中心。量化寬松政策的解除，要求將寬松中所購買的資產(chǎn)賣回市場，利率走高且債券價格走低時很難做到。這些數(shù)額巨大，可能導致通貨膨脹率很高。不過美聯(lián)儲總是會允許其債券到期而不是淹沒市場。不過，每個月大約有100億美元的證券將會到期，之后會增加至300億美元，但美聯(lián)儲將需要三到五年才將資產(chǎn)負債表減少一半。每個人都失去的是，美聯(lián)儲購買了大約40％的政府證券，不僅要保持低利率，而且要為聯(lián)邦政府的巨額赤字提供資金。我們在未知的領域。

　　美聯(lián)儲目前持有約15％的美國政府債務和三分之一的長期債券。相信美聯(lián)儲的舉措將會變得無痛，市場對于收益率曲線的扁平化也無視。美聯(lián)儲的缺席將以其他方式感受到。美聯(lián)儲也持有約25％的抵押債券，不包括房利美持有的抵押債券。沒有美聯(lián)儲的存在，由于資金的競爭，利率必須增加。利率上漲將是一個新現(xiàn)象。這個市場的風險低估了。

　　特朗普再次讓黃金偉大

　　諷刺的是，盡管股市每天在創(chuàng)記錄，美國經(jīng)濟仍然是一個尷尬。在最嚴重的金融危機九年之后，美國出現(xiàn)雙赤字，債務超過20萬億美元，超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的100％。然而資金仍然流入美國。直到最近，美元和黃金一樣好，而黃金還不如美元那么好。在1,300美元一盎司受阻后，黃金最近因為對升息的擔憂測試了1200美元。盡管如此，盡管利率上漲了四次，黃金今年表現(xiàn)優(yōu)于股市。很少人回想起2005年至2006年期間利率上調(diào)了17次，黃金上漲了50％。黃金的上一次上漲連續(xù)11年，漲幅達600％，最高達每盎司1,900美元。我們認為黃金的調(diào)整已經(jīng)過去，2015年見了底，去年開始的第二輪上漲將看到黃金在18個月內(nèi)達到每盎司2200美元。

　　到目前為止，美元是避稅天堂。美元是假消息。那已經(jīng)改變了。在這個顛倒的世界里，信心是脆弱的。投資者和儲戶正在尋找有價值的替代商品。今天更多的人信任搜索引擎，而不是政治家或媒體。

　　它一直是這樣嗎？不。曾有黃金是錢的時候。在戰(zhàn)后的大部分時間里，布雷頓森林協(xié)議保證黃金的國際價值為每盎司35美元，將貨幣匯率固定在黃金上。反過來，世界貨幣與美元掛鉤。然后在七十年代，美國創(chuàng)造了更多的美元，導致通貨膨脹，使得黃金價格不可持續(xù)。在1971年，在戰(zhàn)爭和社會計劃的支出導致巨大的通貨膨脹壓力之后，尼克松總統(tǒng)暫停將美元兌換為黃金，因為債務太多。淘汰金本位制，是因為美國人害怕其債權(quán)人特別是法國將要求得到黃金而不是美元。隨之而來的浮動匯率制度使得美元替代黃金成為世界儲備貨幣，使美國人過了超過半個世紀的好生活以及擁有超大的經(jīng)濟實力。隨后在八十年代和九十年代，全球流動性呈現(xiàn)數(shù)字上升的趨勢，美國人再度任意揮霍。然而，這個“過高的特權(quán)”就是美國的跟腱。因為美國的消費超過了其生產(chǎn)能力，而欠外國人的要遠遠超過外國人欠他們的，美元的崩潰總有一天要來。

　　我們相信世界可能會對美國說，拿著你的美元吧，我們將保持黃金。黃金的魅力是其作為避風港的傳統(tǒng)地位。以前發(fā)生過。去年，十九個中央銀行與俄羅斯和中國一起購買黃金，它們大量購買黃金，建立巨大的金庫來存儲黃金。中央銀行家自2010年以來一直是凈買家?，F(xiàn)在世界各國都有自由選擇其他貨幣。如果黃金是有限的貨幣，它不僅僅是對美元，而且對歐元都會升值。我們相信世界處于十字路口，繼續(xù)浮動利率太危險，不斷的量化寬松政策的結(jié)果將會很糟糕。我們也認為，回歸某種金本位制將需要政治家和特朗普接受選民實際需要的限制。黃金只是對沖這些不確定因素。它不同于紙幣的歷史，長期穩(wěn)定。今天正是適當?shù)臅r候。這對黃金有好處，但對美元不利。