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文章來源：世界黃金協(xié)會

    2020年，新冠疫情持續(xù)影響下國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境波動不斷，其中國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格相對倫敦金的折價更是擴至創(chuàng)紀錄水平。綜合來看，國內(nèi)黃金供應過剩和中國黃金出口管控等多種因素的綜合作用是導致價差產(chǎn)生的原因。2021年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，中國的黃金消費需求及境內(nèi)外黃金價差回歸的可能性有望增加。 

供需關(guān)系影響折價走勢

    中國自身的黃金供需狀況是影響境內(nèi)外黃金價差的重要因素。

    2020年第一季度，新冠疫情爆發(fā)，隨之引發(fā)的社會活動限制、金價反彈、以及疫情經(jīng)濟影響下消費者實際可支配收入的減少，導致中國黃金需求相對疲軟。不過由于疫情很快得到有效控制，國內(nèi)主要的金礦企業(yè)早在3月中旬左右就恢復生產(chǎn)，保證了中國本地黃金供應的穩(wěn)定[1]。與此同時，隨著國內(nèi)金價回升，部分消費者和金飾商通過出售其持有的黃金產(chǎn)品與黃金庫存獲利，提高了國內(nèi)回收金的供應量[2]。

因此，雖然2020年中國黃金需求大幅下降，但黃金供應較2019年反而實現(xiàn)小幅增長，這種現(xiàn)象導致國內(nèi)黃金稀缺性降低，國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格相對于國際金價的價差也因此轉(zhuǎn)為負值。

供應過剩導致價差持續(xù)走高

    事實上，中國自21世紀初期以來一直是黃金凈進口國?，F(xiàn)有的中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年間中國的年均黃金進口量是出口量的67倍。從歷史數(shù)據(jù)看，相對靈活且有效的黃金進口配額調(diào)控起到了穩(wěn)定中國境內(nèi)外黃金價差的作用，限制了國內(nèi)黃金短缺對境內(nèi)外黃金價差造成的影響。

    然而，因黃金出口的相對不暢，由國內(nèi)黃金供應過剩引起的中國黃金現(xiàn)貨價格相對于國際金價的折價只能通過本地黃金需求的恢復來收窄：當國內(nèi)的黃金需求恢復時，往往會出現(xiàn)國內(nèi)黃金供應（不含進口）短缺，令黃金在國內(nèi)的稀缺性增加。中國的黃金需求復蘇緩慢也導致了國內(nèi)金價相對于國際金價的折價貫穿2020全年始終。

經(jīng)濟復蘇帶動中國黃金消費

    隨著中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，2021年中國黃金消費市場將迎來進一步提升空間。

    在2020年12月的中央經(jīng)濟工作會議上，決策者表示，財政政策和貨幣政策將持續(xù)為夯實未來經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的基礎(chǔ)提供支持[5]。這或許意味著在經(jīng)濟有望持續(xù)復蘇的背景下，國內(nèi)消費者的可支配收入將進一步增長，從而有利于2021年黃金消費的回升。

    此外，會議也將擴大內(nèi)需并構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主的格局定位為2021的戰(zhàn)略基點。國內(nèi)各省市也曾在2020年采取了促進本地消費的刺激措施，并且這些舉措確有支撐2020年金飾消費的回暖的作用，而2021年可能的進一步消費刺激或也預示著中國黃金消費趨勢的好兆頭。

    但考慮到2021年的國內(nèi)利率可能都會保持高位，從而提高持有黃金的機會成本。以及人民幣的升值、經(jīng)濟的復蘇以及新冠疫苗接種的啟動，中國投資者的風險偏好不斷抬升，施壓其對黃金的避險需求。2021年中國黃金消費的上漲潛力可能面臨挑戰(zhàn)。
    另一方面，中國金飾需求噸位數(shù)的潛在恢復空間也可能受限。如今越來越多年輕人喜歡更時尚、更輕巧、價位更適合其消費能力的首飾，而增加庫存中輕量化金飾產(chǎn)品的比例可以降低資金成本，因此金飾行業(yè)產(chǎn)品輕量化的趨勢越發(fā)明顯。
    綜上所述，雖然2021年中國經(jīng)濟前景相對樂觀，可能有助于本地黃金消費的復蘇，不過黃金投資需求降低的可能性以及金飾行業(yè)輕量化的趨勢仍帶來一定壓力。但毫無疑問的是，中國的黃金消費將繼續(xù)在2021全年的上海/倫敦金價差走勢中發(fā)揮舉足輕重的作用。

備注：[1] 如需更多關(guān)于中國金礦行業(yè)復產(chǎn)的信息，請訪問中國黃金協(xié)會的相關(guān)報道。[2] 在疫情沖擊下，一些金飾商賣出了此前準備用以擴張門店的金飾庫存，同時還有一些金飾商徹底地退出了市場，也賣出了其所有庫存，增加了市場上回收金的總量。[3] 國內(nèi)黃金供應包括中國的礦產(chǎn)金、回收金、及源自其他渠道的黃金供應。國內(nèi)黃金消費指中國金飾、金條、金幣及黃金ETF需求量的總和。[4] 根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，基于2017年第一季度至2020年第四季度中國季度礦產(chǎn)金和廢料供應、金條、金幣、金飾及黃金ETF產(chǎn)品需求進行計算。黃金進口數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署網(wǎng)站HS7108條目下。[5] 詳情請訪問關(guān)于中央經(jīng)濟工作會議的總結(jié)。[6] 數(shù)據(jù)源自2011年第四季度至2020年第四季度期間的中國金飾、金條與金幣季度需求以及經(jīng)通脹調(diào)整后的中國居民可支配收入。